国信证券发布研究报告称，基于新能源车销量增速放缓，下调中创新航（03931）盈利预测，预计公司2023-2025年实现净利润为 18.01/28.90/39.52 亿元（原预测 2023-2024 年净利润为 23.98/36.58 亿元），同比增长160/61/37%；EPS 分别为 1.02/1.63/2.23 元，对应 PE 为 19/12/9 倍。维持“买入”评级。

　　▍国信证券主要观点如下：

　　公司2022年实现净利润6.92亿元，同比+394%。

　　公司2022年实现营收203.75亿元，同比+199%；实现净利润 6.92 亿元，同比+394%。公司 2022 年毛利率为 10.32%，同比+4.77pct；净利率为 3.40%，同比+1.76pct。

　　公司动力电池市占率持续提升，盈利能力稳步提升。

　　根据 SNE Research 数据，2022 年公司动力电池全球装机量为 20GWh，同比+152%；市占率为 3.9%，位列全球第七。2022 年公司动力电池业务营收为 183.24 亿元，同比+202%；预计动力电池销量约 21GWh 以上，同比+128%左右。

　　国内客户方面，公司与广汽、小鹏、长安、吉利、零跑等车企深化合作的同时，新增蔚来、东风、一汽等多家车企平台产品定点。海外客户方面，公司开始向 Smart、本田等量产交付。2023 年 3 月公司在全球动力电池市场中排名首度进入前五，市占率达到 5.2%。预计 2022 年公司动力电池毛利率超 10%，同比+5pct。公司规模效应持续体现，多客户拓展与海外客户导入推动盈利能力提升。

　　公司储能业务加速布局，有望成为新的业绩增长点。

　　2022 年公司储能及其他业务营收 20.51 亿元，同比+173%。预计 2022 年公司储能电池出货量接近 2GWh 左右。

　　产品方面，公司积极研发储能大电芯产品，电池单体容量达280Ah，循环寿命达 1.2 万次，能量效率达到 97%。产能方面，公司成都基地一期 20GWh 储能基地，一阶段 10GWh 在 2022Q3 开始试生产，二阶段 10GWh项目预计在 2023H1 建成投产。客户方面，公司已经与平高集团、国家电网、南方电网、国家电投、龙源电力等开展合作。

　　公司推出大圆柱等电池，产品矩阵持续完善。

　　三元电池方面，公司具有 400V2C、800V 4C 电池，有效缓解客户补能焦虑；推出 800V 6C 大圆柱电池能量密度超 300Wh/kg；布局高镍多元电池，能量密度超 350Wh/kg，且安全性高能通过针刺实验。

　　铁锂电池方面，公司具有高功率铁锂电池、长寿命铁锂电池与 OS 铁锂电池多款产品。2022 年公司首发 OS 高锰铁锂电池，电池包能量密度 180Wh/kg，支持 700km 以上续航。

　　风险提示：

　　电动车销量不及预期；行业竞争加剧风险；客户开拓不及预期。