白糖：强者恒强 未来关注天气因素

　　原糖：4周原糖期价受需求强劲带动持续上行，不断刷新高点，伴随着5月合约交割暂停上行脚步。StoneX预计巴西中南部地区2023/24榨季甘蔗产量为5.95亿吨，高于3月预估值5.92亿吨；产糖量为3720万吨，高于3月预估值3680万吨。2023/24榨季全球食糖供应过剩量为130万吨。

　　国内：4月现货市场快速上行，月末产区现货报价7040元/吨，较3月末上涨750元/吨。目前配额内进口成本约6760-6780元/吨，进口利润100-220元/吨；配额外进口成本约8660-8670元/吨，内外价差1680-1810元/吨。

　　进口方面：2023年1-3月累计进口食糖95万吨，同比增幅1.23%。2022/23榨季截至3月累计进口食糖272.2万吨，同比下降1.67%。糖浆及预混粉1-3月合计进口31.05万吨，增幅33.6% 。

　　小结：原糖方面2月以来北半球产量不断被调减，至此泰国、印度产量已经基本明朗，印度产量预计3280万吨，无法提供更多的出口。南半球巴西压榨已经开始，截止4月上半月巴西中南部产糖量54.2万吨，同比增幅312.57%，但仍低于市场预期。未来随着巴西压榨展开，将缓和当前供应偏紧的情况。23/24榨季市场对于巴西持增产预期，各机构预计增幅在7%-13%之间不等。但即便如此仍难以抵偿北半球供应减量，且因巴西玉米大豆增产，对于港口三季度拥堵问题的担忧在加剧。天气方面厄尔尼诺的概率在增强，未来需关注南半球增产不及预期的情况及北半球天气影响。价格方面随着5月交割结束及巴西供应逐渐增加，当前偏紧的情况有所缓和，价格也将因此放缓上行脚步，但因产量增加有限且后期仍存变数，预计原糖调整幅度有限，5月仍将维持相对高位。

　　国内方面进入到销售期，未来供应变化看进口，配额内进口利润一度被吞噬，配额外价差更是居高不下，加工糖厂处于两难境地 ，4-6月份如不能实现进口补充，夏季国内供应矛盾将较为突出，届时需密切关注储备糖等相关政策。消费方面随着糖价不断走高，终端被迫接受高价，以刚需采购为主，终端对于需求的复苏仍持谨慎态度，对于糖全年总的消费量预期暂不过于乐观。价格方面随着原糖调整，国内有望微调，释放市场情绪，但缺口存在的情况下预计调整幅度有限，5月糖价仍建议以偏多思路对待。

　　风险点：宏观系统性风险及政策风险。

　　棉花：供应端支撑较强，棉价重心不断上移

　　宏观：美联储如期加息25BP，预计本轮加息周期结束，加息对美棉价格的影响将暂告一段落。

　　供应端：美国及中国新棉意向种植面积均大幅下降，且种植期天气影响较为不利，供应端对棉价支撑较强。

　　需求端：3月国内纺织服装消费数据表现较好，但即将进入纺织需求淡季，需求驱动因素减弱。

　　进出口：3月纺服出口超预期好转，但可持续性存疑；1%关税下内外棉价差由负转正，预计进口棉会逐渐增加。

　　库存端：国内棉花库存高峰已过，但下游纺织成品库存水平仍然较高。

　　国际市场方面：美国陆续迎来降雨，干旱炒作将暂告一段落，但供应端对美棉底部支撑仍在。美棉主产区德州近期迎来降雨，德州地区干旱面积占比连续两周大幅下降，截至5月2日，德州地区干旱面积占比为68.19%，周环比下降5个百分点，美国全境干旱面积占比为45.91%，美国干旱情况正在逐渐好转，对于干旱导致减产预期的炒作预计将暂时告一段落，但本年度美棉意向种植面积大幅下降，供应端对美棉价格的支撑仍在。美棉出口数据连续两周环比好转，装运量当周值持续创下新高，带动美棉价格上行，但目前本年度美棉已经超卖，出口数据对美棉价格支撑的持续性预计较弱。预计在当前宏观扰动逐渐消退的情况下，美棉价格底部存在较强支撑，但上行推动力度稍显不足，预计短期美棉价格震荡运行为主。

　　国内市场方面：供应端减产预期强烈，支撑郑棉价格持续上涨。市场当前关注焦点仍在于新棉的种植，当前对于本年度新棉种植面积下降的预期较为一致，中国棉花协会最新一期对本年度新棉意向种植面积的调查结果显示，2023年全国意向植棉面积为4156万亩，同比下降7.4%，降幅较上期预测值下降3.7个百分点，新疆地区意向种植面积为3732万亩，同比下降4.3%，较上期预测值下降3.8个百分点，意向种植面积降幅逐渐扩大。且今年较多文件中提到，“保障粮食安全，减少棉花种植面积改种粮食作物”，预计本年度棉花实播面积不及预期值。植棉期新疆地区天气因素较为不利，影响播种进度，多重因素影响下，本年度新棉减产预期较为强烈，供应端对郑棉价格支撑较强。3月服装消费及出口数据均超预期好转，资金情绪高涨，郑棉主力合约持仓持续增长，推动郑棉价格重心不断上移。展望后市，供应端对郑棉价格支撑较强，但是进入纺织服装淡季之后，需求端预计可持续性较弱，待市场情绪降温之后，预计郑棉价格涨幅会逐渐放缓，短期仍以震荡偏强走势为主。

　　关注：新棉种植进度、种植期天气情况、下游需求表现。

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