开源证券股份有限公司张宇光,叶松霖近期对国联水产(300094)进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：预制菜持续增长，全渠道布局潜力大》，本报告对国联水产给出增持评级，当前股价为5.09元。

国联水产(300094)

布局水产预制菜业务，长期发展潜力大，维持“增持”评级

国联水产2022Q4营收11.7亿元，同比降0.8%；归母净利-0.60亿元。2023Q1营收14.2亿元，同比增33.2%；归母净利0.1亿元，同比增10%。由于预制菜行业竞争激烈，我们下调公司2023-2024年盈利预测，预计2023-2024年净利润分别为1.04、1.99亿元（前次为1.56、2.63亿元），并新增2025年盈利预测2.98亿元；EPS分别为0.09、0.18、0.26元，当前股价对应PE为56.2、29.4、19.6倍。公司已剥离养殖业务，聚焦水产预制菜等高毛利食品加工业务，B、C端双管齐下，全渠道布局。未来随着产能持续释放、渠道进一步完善，公司发展潜力较大，我们维持“增持”评级。

预制菜业务快速发展，营收稳步增长

具体来看：（1）分产品来看：2022年水产食品、饲料、其他分别同比+18.97%、-35.36%、-18.77%。2022年公司重点发展预制菜业务，营收同比增34.48%至11.31亿元。（2）分区域来看：2022年国内、国外分别同比增10.32%、18.28%。展望2023年，公司采用大单品策略，全渠道布局，B、C端齐发力，B端与前100强餐饮企业合作，C端布局商超和电商渠道，预计预制菜业务仍可快速增长。

归母净利率下降主因毛利率下降

2023Q1归母净利率同比下降0.2pct，主因毛利率同比降1.9pct至10.3%。2023Q1销售费用率同比降0.5pct至3.5%；管理费用率同比降0.7pct至2.5%。展望2023年，公司预制菜业务仍处于开拓推广期间，预计费率仍会维持高位。

聚焦水产预制菜业务，全渠道布局

国联水产聚焦高毛利的预制菜业务，全渠道布局，发展潜力较大：（1）产品上，公司推出剁椒金鲳鱼、调味牛蛙、菠萝烤鱼等20多款预制菜新品，未来也会持续推新，打造大单品；（2）全渠道布局，发展餐饮重客等渠道，围绕餐饮重客进行产品研发，增强市场感知力，提升服务能力。

风险提示：产能投放不及预期、市场扩张不及预期、原料价格波动风险等。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国联水产（300094）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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