投资弹性显著，龙头地位稳固　　2023Q1 营业收入153.48 亿元，同比+0.87%；归母净利润54.17 亿元，同比+3.60%。利润增速相对同业偏低主要系去年同期基数较高（22Q1 公司归母净利润逆市同比+1.24%）。Q1 末剔除保证金后杠杆率为4.41 倍，较年初4.01 倍有所上升。综合看，投资类收入增长显著，投行净收入同比增长，利息、经纪、资管业绩有所下滑，管理费用和减值同比有所提升。维持此前盈利预测，预计2023-2025 年EPS 1.64/1.80/ 1.98 元，2023 年BPS 18.15元。A 股可比公司2023PB Wind 一致预期平均数0.87 倍，H 股0.49 倍，考虑公司龙头地位，给予A 股2023 年目标PB 溢价至1.6 倍，H 股至1.1倍。维持A/H 股“买入”评级，目标价A/H 股人民币29.04 元/ 22.75 港币。　　投资类收入弹性显著，金融投资规模增长　　金融市场业务中，股权衍生品业务持续完善产品供给和服务生态，固定收益业务进一步深耕客户市场，把握新兴业务机会及客户需求，股票自营业务持续优化投研体系，加强宏观、中观及微观研究的结合，提高业务稳健性。　　2023Q1 公司金融投资资产增长显著，截至23Q1 末，金融投资规模合计达7013 亿元，较年初+17%；其中，交易性金融资产规模6312 亿元，较年初+19%；其他债权投资规模699 亿元，与年初基本持平。2023 年一季度投资类收入66.13 亿元，同比+97.33%。　　投行股、债业务全线维持行业第一地位　　投行业务继续保持行业领先地位，股权、债权全线领跑。股权业务规模同比实现较大增长，根据Wind 统计，公司2023 年一季度IPO 承销规模排名行业第1，为242 亿元，同比增长52%；再融资规模排名行业第1，为639亿元，同比增长41%。债券承销规模排名行业第1，为3552 元，同比小幅下降5%。2023 年一季度实现投行净收入19.80 亿元，同比+8.34%。　　经纪、资管、利息净收入同比下滑，管理费用和减值增长财富管理持续发挥综合金融服务优势，深化以客户为中心的发展模式，强化财富配置与投资顾问专业能力，丰富财富管理综合服务场景。2023Q1 公司实现经纪净收入25.92 亿元，同比-18.63%。资产管理持续做大做强养老业务，深化机构客群覆盖，扩大零售客群覆盖。2023 年一季度资管净收入24.98亿元，同比-10.02%。此外，受卖出回购和拆入资金利息支出增加影响，2023年一季度利息净收入5.83 亿元，同比-42.03%。成本端业务及管理费和减值损失有所增长，2023Q1 业务及管理费用72 亿元，同比+20%；信用减值损失2.3 亿元，去年同期为转回4 亿元，均对净利润增速产生一定负向影响。　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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