西南证券股份有限公司韩晨近期对特变电工(600089)进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，多业务齐头并进》，本报告对特变电工给出买入评级，当前股价为22.59元。

特变电工(600089)

投资要点

事件：2022 年，公司实现营收 960 亿元，同比增长 39.1%；实现归母净利润158.8 亿元，同比增长 118.9%；扣非归母净利润 158.8亿元，同比增长 172.5%。2023Q1 公司实现营收 262.9亿元，同比增长 37%；实现归母净利润 47.2亿元，同比增长 51.3%；扣非归母净利润43.2 亿元，同比增长 33.1%。

业绩符合市场预期，期间费用率控制得当。2022年，公司毛利率/净利率分别为38.6%/23.8%，同比上升 8.2pp/9.2pp；费用率方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为 2.4%/4.6%/0.9%，分别同比下降 0.9pp/1.3pp/0.8pp，整体来看公司费用端管控能力优秀。

国网投资加大，输变电业务需求提振。根据国网年初规划，2023年有望投资超5200 亿元，进一步带动电网设备需求提升。2022年公司变压器实现营收 135.3亿元，同比增长 23.8%；输变电成套工程实现收入 45.1亿元，同比增长 25.3%。2023 年有望迎特高压核准开工大年，公司输变电业务订单量有望持续高增。

新能源业务保持高景气，多晶硅业务发展强劲。2022年，我国多晶硅产量约为82.7 万吨，净进口量约 8.5 万吨，总需求量约 103.3万吨，受我国多晶硅市场供不应求现状，价格持续上涨，公司多晶硅产量 12.6万吨，销量 10.7万吨，销售平均单价约 27万元/吨。公司新能源产业与能源产业形成了“煤电硅”循环经济绿色环保产业链，稳步推进硅产业链延伸，公司内蒙古 10万吨高纯多晶硅绿色能源循环经济建设项目已达产，准东一期 10万吨多晶硅低碳绿色循环经济项目已开工建设，若羌 20万吨/年工业硅项目已开工建设，公司多晶硅业务竞争力有望不断增强。

煤炭销售量价齐升，产能规模持续扩大。2022年，受益于煤炭产品量价齐升，公司煤炭产品实现营业收入 174.5 亿元，同比增长 85.2%，毛利率提升 4.7pp至 47.6%。产能方面，2022年，公司南露天煤矿、将二矿煤炭核定产能分别为4000 万吨/年、3000 万吨/年，共计 7000 万吨/年，新增煤炭产能 2000 万吨/年；2022年，公司统筹优化疆内、疆外两个市场，落实煤炭长协订单履约，实现燃煤机组发电 179.4亿千瓦时。

盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营收分别为 990.3 亿元、1064.9亿元、1194.5 亿元；受未来硅料预期价格下降趋稳及 2022 年利润高基数等影响，2023-2025 年利润略有下降，归母净利润分别为 139.5 亿元、132 亿元、126.8 亿元。公司输变电业务位于国内领先地位，有望受益特高压投资加码，经营规模持续扩大，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期的风险；中长期多晶硅价格下降超出预期的风险；光伏、风电新增装机不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)张伟鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利147.06亿，根据现价换算的预测PE为5.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，特变电工（600089）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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