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• 1、巴菲特致股东的一封信 | 2003年：和赢家一起共事
• 2、巴菲特致股东的信1983年
• 3、巴菲特致股东的信读后感（1979）
• 4、巴菲特2019年致股东信出炉！有啥看点？干货都在这里！(附全文)

巴菲特致股东的一封信 | 2003年：和赢家一起共事

巴菲特有一个优良传统，他非常乐意和股东们进行充分直接的沟通。因此，从1957开始，每年一度的股东信，几乎浓缩了他对投资最重要的思考。通过读巴菲特的股东信，可以让你明白两件事：一是，什么才是好的投资，也就是标准；二是，怎样才能把投资做好，也就是方法。

股东信的原文很长，且为英文版。为方便阅读，了解和掌握信中的精华内容。小达计划给大家推送系列相关文章，以发布时间排序，每篇都有简短的导读，希望对大家有所帮助。

以下是系列文章第一篇，关于2003年的股东信：

我们印象中的投资人通常极其理性，追求量化。但投资大师巴菲特却常说，只投资他喜欢的人。

这种说法放在现代商业社会，听起来似乎有点任性而且过于人情化。但事实上，和喜欢的人一起共事，这正是巴菲特摸索出来的一条成功捷径。

为什么这么说呢？在这封2003年股东信里，巴菲特用一个球童的故事解释了这个道理。球童艾迪很清楚地知道他如何拎球棒并不重要，重要的是他要为最当红的明星拎球棒。正因为想明白了这一点，艾迪用四天的时间就能挣到别的球童一年的收入。

2003年的股东信中，巴菲特回顾过去的一年。尽管外界环境低迷，但对伯克希尔来说却是丰收的一年。伯克希尔又收购了几家新公司，这些公司不仅在各自领域是数一数二的领头羊，而且也都拥有优秀的管理者。

巴菲特说，这两点正是他决定买入的关键点。你不难看出，巴菲特投资逻辑其实和球童艾迪的职业选择一样，都是要找到最强者。

在几十年的投资生涯中，巴菲特始终看重对人的选择。只和最优秀的人一起合作，这也是巴菲特的硬性投资标准。这里补充一下，巴菲特的硬性投资标准一共有四条，分别是：1）我们懂的生意；2）具有良好的经济前景；3）由德才兼备的人士经营；4）非常吸引人的价格。

你可以发现，巴菲特特别强调管理者的品德和才能。这个道理很简单，因为他每做一笔投资，都预期要和这个公司的管理者在一起相处长达几十年。所以选择一个合作伙伴，必须要像选择结婚对象那样谨慎。

在多年前的一封股东信里，巴菲特就曾写到，“我们将遵循这种只与我们喜欢并崇敬的人合作的准则，这个处事准则不仅可以最大程度增加我们获得成功的机会，还可以让我们享受愉快的时光。

如果仅仅为了多赚一点钱，而成天和那些让你反胃的家伙在一起，这就和为了钱结婚一样。这在任何情况下都是一个坏主意。如果你本来就很有钱还要这样做，那你一定是疯了。” 我特别理解巴菲特的原则，这就是投资选择上的“品味”。

以下是2003年巴菲特股东信节选，我们一起来听听球童艾迪的故事：

2003年股东信节选

伯克希尔旗下一直有一大群杰出的经理人为我们打拼着，且其中绝大部分都已经可以不必再为这份薪水工作，但他们依然坚守岗位，38年来还没有任何一位经理人离开伯克希尔跳槽到他处上班。

包含查理在内，目前我们共有6位经理人的年龄超过75岁，预期4年后还会再增加2名，那就是鲍勃·肖跟我本人，我们现年都是72岁。

我们的观念是，“实在是很难教新狗老把戏!”伯克希尔的所有经理人都是各自行业的佼佼者，并把公司当做是自己的事业一样在经营，至于我的任务其实相当简单，那就是站在旁边默默鼓励，尽量不要碍着他们，并好好地运用他们所赚来的大笔资金。

在管理模式上，我个人的偶像是一个叫艾迪·贝内特的球童。1919年，年仅19岁的艾迪在芝加哥白袜队开始了他的职业生涯。同年，白袜队就打进了世界联赛。次年，艾迪跳槽到布鲁克林道奇队。

结果，布鲁克林道奇队赢得了联赛冠军。之后不久，我们这位英雄人物发觉苗头不对，在1921年转到了洋基队。洋基队不久就赢得了队史上第一座冠军。基于对未来的敏锐洞见，艾迪终于安顿下来。

在接下来的七年里，洋基队赢得五次美国联赛冠军。那么，这和管理有什么关系呢？

答案非常简单。你要成为一个赢家，就必须和赢家一起奋斗。举例来说，1927年，洋基队打进世界联赛决赛，当年的棒球界传奇球星贝比鲁斯和卢·格里克也在列。因此，艾迪获得了700美元的奖金。

要知道，艾迪只干了四天的活儿就拿到的这笔收入，这相当于其他球童干一整年的收入。

艾迪心知肚明：他怎么拎球棒压根不重要，重要的是他能在球场上为当红球星工作。

这就是我从艾迪身上学到的。在伯克希尔，我就经常给美国商业界里最重量级的击球手拎球棒。

【完】

巴菲特致股东的信1983年

1982年伯克希净值增长率为32%。

这篇年报提到了三家公司，都是单独一章，能把这三家公司单列出来，说明这些公司不一般，很有学习的价值。

这个家具店的经营者就是大名鼎鼎的B太太，在巴菲特致股东的信里面多次提及。B太太确实非常优秀，从俄国逃离到美国后，靠给女儿复习学会了英语，凭借省吃俭用存下来的500美元起家开起了家具店。经过各种困难，家具店成了奥马哈地区最大，年销售额全美国最高的家具店。而这样一个当时年销售额高达一亿美金的企业，在文中提到的“凭借其高瞻远瞩与家族因素”把90%的股份卖给了巴菲特。我想这样一个优秀的公司，没有财务上的危机，却愿意卖给巴菲特。我想这背后，除了可能是因为B太太年事已高，老去之后子女的纷争会影响家具店未来发展的考虑之外，一定是被巴菲特优秀的品德所吸引。我们经常会看到巴菲特和芒格强调品德的重要性，其实他们并不是在讲什么大道理，而是这些东西从长期来看确实会带来各种好处。

而在提及B太太的家具店的时候，巴菲特以此讨论了评判企业价值的思考，“我常常会问自己一个问题：假如我有足够的资金和人才，我愿不愿意与这家公司竞争。”这是一个非常有意思的视角。我们经常内心懵懂的想去创业，那么我们不妨问一下自己这个问题，就算我们有足够多的钱，你真的愿意跟那个行业最优秀的公司竞争吗，如果答案是否定的，不如用这部分钱入伙那个最优秀的公司。

喜诗糖果从1972-1983年期间，利润翻了7倍左右，如今净利润每年1370万。光看这个数据大家可能感受不到喜诗对伯克希尔的重要性，巴菲特致股东信每年都有一张表格，上面显示了伯克希尔旗下所有实业的利润数据，从喜诗糖果被收购以来到现在，一直是伯克希尔旗下盈利能力最好，最多，也是最稳定的实业体公司（不算保险），是伯克希尔众多实业公司中的老大。而且喜诗糖果基本不需要投入什么资金就可以实现业绩增长，每年赚的钱都全部留到伯克希尔的腰包（按比例，之前是60%，现在是100%），成为伯克希尔早期最强大的现金奶牛。巴菲特用这些利润又买了很多其他股票和公司。

在我的投资人生中，真的希望能够找到像喜事糖果这样的公司，不需要什么投入，后面产生可以被自己所用的持续不断的现金流。

水牛城晚报是地区性的报纸，虽然水牛城这个地方经济不太景气，但是这个报纸所谓的渗透率还是很高的，也可以理解为地域性的垄断了。其中巴菲特还表达了，不能因为想提高获利，增加报纸页面的广告这样有损于读者的行为。这也反映了巴菲特一贯以来不追求短期利润的快速增长，而影响长期利益的这一思想吧。

巴菲特致股东的信读后感（1979）

1979年，按照原有的衡量标准，经营利益达到期初精致的18.6%，巴菲特再次严明判断一家公司经营好坏的依据主要取决于其股东权益报酬率，而非股盈余数字。这与美国1978年调整的会计原则新要求有些冲突，但反而做到了他们内部衡量收益的一致性。使得股东对投资有一个以一贯之的标尺。

    长效来看，巴菲特经营伯克希尔的15年间，股净值由19.46涨至335.85，年复合成长率达20.5%，去年9月进去股市以来，我也曾一度有过这样的数字，可惜持续了不足3个月，可叹巴菲特在投资运营中的步步为营。但他却在信中要求更严格的自我检视，因为过往15年美国的通胀因素使得投资变成侵蚀而非增加投资人购买力的工具。巴菲特提出了一个名词叫“投资人痛苦指数”，指通货膨胀率及股东在将每年公司获利放入口袋之前必须支付的所得税率的双重通感（颇有当下我们所处的经济时代的感觉）。

纺织业及零售业业绩中，虽然以极其低廉的价格收购过一家纺织厂，但是经过多次惨痛的教训，巴菲特得出结论是：与其把时间和精力花在购买廉价的烂公司，不如以合理的价格买入资质好的企业。保险核保业务中，国民保险公司交出漂亮的成绩单，再保险部门也成绩一如既往优秀，劳保退休金表现远优于预期。

保险业投资，巴菲特认为1980年的股票市场将会是近几年来投资组合头一次表现不如市场大盘，巴菲特非常认可目前主要持股的公司，但同时也会再未来的几年内计划调整目前的投资组合。今年的信中，他还提到债券投资，基本逻辑是在通货膨胀高涨时代，长期的债券是目前唯一还存在的长期固定价格合约。然后最近这几年，他们的保险公司几乎为增加一般长期债券方面的部位，更惨的是，未能适时忍痛卖掉，而是眼睁睁的看着他们的价值日益缩水。他总结了一句话“不要做一个短期的借钱者，也不要当长期的借款人”。这一段的内容对我们的启发一是在当下的经济环境下，应择机适当选择一些不是非常长期的理财产品，其次是明确了不要偿还目前房屋商业贷款，毕竟当前还是要珍惜长线的借款资格。

银行业业务，鉴于银行控股公司法的要求，巴菲特他们需要再1980年前处理掉伊利诺斯国民银行的的股份，可喜的是这家银行今年的获利打破了历年来的记录，资产报酬率高达2.3%。

巴菲特2019年致股东信出炉！有啥看点？干货都在这里！(附全文)

北京时间2019年2月23日晚，“股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)发表一年一度的《致股东信》。

这是写给股东的第54封年度信函，内容包括2018年度的公司业绩、投资策略，还对许多热点话题表达了自己的观点。 这封致股东信的受众远远超过该公司的投资者群体，世界各地的投资者希望从信件中了解这位传奇投资者的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。

伯克希尔复合年增长率达18.7%

依照惯例，第一页是伯克希尔的业绩与标普500指数表现的对比：

2018年伯克希尔每股账面价值的增幅是0.4%，大幅弱于2017年同期的增幅23%，不过跑赢了2018年标普500指数的下跌4.4%。伯克希尔哈撒韦四季度A类股亏损15467美元，运营收益57.2亿美元(之前为33.38亿美元)。

长期来看，1965-2018年，伯克希尔的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%。1964-2018年伯克希尔的整体增长率是1091899%(即10918倍以上)，而标普500指数为15019%。

△巴菲特致股东信第1页对比企业业绩与美股标杆：标普500指数的表现

巴菲特：单季利润大幅波动将成新常态

股东信用较长篇幅谈论了GAAP新规为单季盈利/亏损带来的波动。

巴菲特表示，GAAP新规要求将未实现的投资组合资本损益计入利润统计中，他和伯克希尔副董事长芒格都表示反对。由于伯克希尔持有的可交易证券规模过大，“这种按市价计价的变化会令伯克希尔的利润发生狂野且反复无常的波动。”

例如，2018年一季度和四季度，伯克希尔GAAP项下分别录得净亏损11亿和254亿美元，而去年二季度和三季度分别录得盈利120亿和185亿美元。但很多伯克希尔持有的公司在去年所有季度都实现了“持续且令人满意的运营利润”，超过2016年利润高峰176亿美元的幅度高达41%。

巴菲特警告称，伯克希尔季度GAAP盈利的“大幅波动将成为新常态”。截至2018年底，伯克希尔的股权持仓约为1730亿美元，去年经常发生单日波动至少20亿美元的情况：

去年四季度，美股经历了一段高波动时期，伯克希尔的单日盈利或亏损经常高达至少40亿美元。我们的建议是，继续关注运营利润，不要过度关注未实现的资本损益等。

我不是说伯克希尔作出的投资是不重要的，长期来看，我和芒格都预期这些股权投资会实现大额利得，但是实现时间会非常不规律。

巴菲特：明年不再公布伯克希尔的每股账面价值

股东信还表示，明年的信件将不再公布每股账面价值，转而会关注伯克希尔股票的市场价格。巴菲特认为，每股账面价值已经失去了相关性，给出的三大理由如下：

首先，伯克希尔逐渐从资产集中在可销售股票的公司，转变为主要价值在于经营业务的公司。其次，虽然我们持有的股权按市场价格计算，但会计规则要求经营公司的账面价值远低于当前市价。第三，随着时间的推移，很可能伯克希尔将成为重要股票回购者，交易价格将高于账面价值、但低于我们对内生价值的估计。回购将令每股内生价值上升、每股账面价值下降，将导致账面价值越来越与经济现实脱节。

伯克希尔如何利用1120亿美元的天量现金？

巴菲特：短期内不会进行大型收购，绝不会冒缺钱花的险

股东信重点谈论了市场关注的收购问题。信件称，企业收购的立时前景“并不好”。这种令人失望的现实表明，2019年可能会看到伯克希尔再度扩大对可销售证券的持有，(而非用所持现金来增加收购)。但巴菲特继续“希望举行重大收购”，只是目前买入价格还是太贵：

巴菲特写道，“伯克希尔将永远是一个金融堡垒。在管理的过程中，我会犯一些代价高昂的委托错误，也会错过很多机会，其中一些对我来说是显而易见的。有时，随着投资者逃离股市，我们的股票会暴跌。”

伯克希尔哈撒韦持有约1120亿美元现金和现金等价物。巴菲特指出，这些储备中有一部分是“碰不得的”，因为他们希望一直持有至少200亿美元，以“防范外部灾难”。巴菲特还表示，他“绝不会冒险导致缺钱花”。

“未来几年，我们希望将大量过剩流动性转移到伯克希尔永久拥有的业务上。然而，眼下的前景并不乐观：对于拥有良好长期前景的企业来说，价格高得离谱。”

巴菲特接着说：这一令人失望的现实意味着，到2019年，我们可能会再次增持可上市股票。尽管如此，我们仍然希望能获得大象那么大的收购。即使在我们88岁和95岁的时候——我是年轻的那个——这种前景也会让我和查理的心跳加快。(光是写可能会有一笔大买卖，就已经让我心跳加速了)我对更多股票购买的预期不是市场预测。查理和我对股市下周或明年的走势一无所知。这种预测从来就不是我们活动的一部分。相反，我们的想法集中在计算一个有吸引力的业务的一部分是否比它的市场价格更有价值。

在同样令市场关注的股票回购问题上，伯克希尔在2018年其实没有交出特别令人满意的答卷。

股东信表示，2018年回购了大约13亿美元伯克希尔的普通股。此前市场分析称，在去年7月移除了对股票回购的内部限制后，三季度伯克希尔回购了9.28亿美元的股票。原本市场预期去年共回购20亿美元的股票，现在看来，去年四季度只回购了3.72亿美元的自家股份。

巴菲特还是没透露接班人的人选

巴菲特在今年夏天将年满89岁，市场期待本次公开信透露出未来继任者的线索。

但巴菲特只是说，2018年任命Ajit Jain和Greg Abel作为联席副总裁的决定“是个真正的好消息”。目前，伯克希尔的管理比他一个人单打独斗的时代好得多，两位“小将”都有罕见的才能、并深深融入到伯克希尔的文化中，“这些管理层变更早就该做了。”

他还是没有给出谁才是明确的下一任接班人。

2018年底的巴菲特持仓一览表

截至2018年底，伯克希尔列出了按照市场价格计算的前15大持仓。虽然卡夫亨氏理论上是伯克希尔的第六大重仓股、持有3.25亿股，但伯克希尔作为控制层的一员，需要将这部分投资计入“股权”项目。

巴菲特承认因亨氏出现损失但或将抛售视作买入机会

周五，卡夫亨氏(Kraft Heinz)股价暴跌，原因是该公司业绩令人失望，股息将被削减，无形资产被减记，美国证券交易委员会(SEC)对该公司发出了传票。截至2018年底，伯克希尔哈撒韦持有该公司26.7%的股份。

巴菲特没有对该股做进一步说明，只是说在第四季度，伯克希尔“从无形资产减值中蒙受了30亿美元的非现金损失(几乎全部来自我们对卡夫亨氏的股权)”。

他说，“年底时，卡夫亨氏控股的市值为140亿美元，成本基础为98亿美元。”

虽然没有人喜欢遭受损失，但巴菲特倾向于从长远的角度考虑问题。

巴菲特在1996年表示：“作为投资者，你的目标应该是以合理的价格购买一家容易理解的企业的部分股权，而且应该几乎肯定这家企业的利润在未来5年、10年和20年大幅增长。”

此外，他和他的团队可能将卡夫亨氏的抛售视为买入更多股票的机会。

巴菲特在1998年曾说：对我们来说，最好的事情就是一家伟大的公司陷入暂时的困境。我们想在他们躺在手术台上时买入。

以下是今年《致股东信》的翻译▼

致伯克希尔-哈撒韦公司的股东：

根据美国通用会计准则(GAAP)，伯克希尔2018年盈利40亿美元，其中包括：2018年公司运营利润为248亿美元，30亿美元的非现金亏损(无形资产减值)几乎都来源自我们对卡夫亨氏的持股，28亿美元的实际资本收益来自卖出所投资证券，206亿美元的亏损来自我们投资组合中未实现的资本利得的减值。

美国通用会计准则的新规定要求我们在收益中包括最后一项。正如我在2017年年报中所强调的，无论是伯克希尔副董事长查理-芒格，还是我都不认为这条规则是明智的。相反，我们两人一直认为，在伯克希尔，这种按市值计价的变化将导致“我们的净利润出现剧烈而无常的波动”。

这一预言的准确性可以从我们2018年的季度财报中看出。在第一和第四季度，我们分别报告了11亿美元和254亿美元的GAAP亏损。在第二和第三季度，我们分别报告了120亿美元和185亿美元的利润。与这些剧烈波动形成鲜明对比的是，伯克希尔旗下的许多业务在各个季度都实现了持续且令人满意的运营利润。全年来说，这些业务的利润比2016年176亿美元的高点还要高出41%。

我们每季度的GAAP收益的大幅波动将不可避免地继续下去。这是因为我们庞大的股票投资组合——截至2018年底价值接近1730亿美元——经常会经历单日20亿美元或更多的价值波动，而新规则都要求我们必须立即将波动计入我们的净利润。事实上，在股价高度波动的第四季度，我们有好几天都经历了单日“盈利”或“亏损”超过40亿美元。

我们对此的建议？请关注运营收益，少关注其它任何形式的暂时收益或损失。我的这番话丝毫不削弱我们的投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移，我和查理预计我们的投资将带来可观收益，尽管时机具有高度不确定性。

长期阅读我们年度报告的读者会发现今年这封信的开头与往年不同。在近30年的时间里，给股东信的第一段都描述了伯克希尔每股账面价值的百分比变化。现在是时候放弃这种做法了。

事实是，伯克希尔账面价值的年度变化——它不会再出现在股东信第2页。这种做法已经失去了其曾有的意义。有三种情况使它失去了关联性。首先，伯克希尔哈撒韦已经逐渐从一家股票投资公司转变为一家经营企业型公司。

查理和我预计这种转变将以一种不规则的方式继续下去。其次，尽管我们的股权价值是按市场价格计算的，但根据会计准则，我们旗下运营公司的帐面价值远低于其当前价值，这种错配在近几年越来越明显。

第三，随着时间的推移，伯克希尔很可能会成为其股票的重要回购方，回购将发生在股价高于账面价值，但低于我们对其内在价值的估计之时。这种收购的数学原理很简单：每笔收购都使每股内在价值上升，而每股账面价值下降。两者结合将导致账面价值越来越脱离经济现实。

巴菲特2019年股东信英文全文地址：/letters/2018ltr.pdf

巴菲特公布致股东信 伯克希尔2018年盈利40亿美元

股神巴菲特2019年致股东公开信 伯克希尔跑赢标普500指数4.8个百分点

巴菲特：希望举行重大收购 但“价格高得离谱” 可能再次回购

（文章来源：21世纪经济报道）

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