一直以来，A股市场估值体系结构分化较大，作为我国经济支柱的大型国有上市公司估值普遍偏低。　　国内A股投资者大多偏好成长性新高、技术好或者偏消费类的公司，对这类公司给予的估值大多较高。　　我们认为，应当引导投资者认清高成长的本质，长期的高成长是不可持续的，相应伴随的波动风险却较高。　　上市国企具有巨大的投资价值，但是A股投资者一直给予其偏低估值，这本身是矛盾的。在分红上，上市国企若能有更明确的长期分红比例预期，市场投资者可以计算折现价值，从而会提高估值。　　要建立中国特色的估值体系，需要中国特色的企业明确自我的优势，加强投资者沟通。

　　重视上市国企的估值优势

　　文/农银汇理基金 基金经理宋永安

　　一直以来，A股市场估值体系结构分化较大，作为我国经济支柱的大型国有上市公司估值普遍偏低。一方面是由于A股市场资金偏好导致，另一方面是由于大型国有上市公司的本身特点导致。

　　国内A股投资者大多偏好成长性新高、技术好或者偏消费类的公司，对这类公司给予的估值大多较高。所谓的成长性，从统计数据看，连续三年利润增速50%以上的高成长公司不到5%，选中的概率较低；在股价上的表现是波动性较大，一个周期下来而投资者赚钱较少，这类股票对大部分投资者并不合适。

　　我们认为，应当引导投资者认清高成长的本质，长期的高成长是不可持续的，相应伴随的波动风险却较高。随着我国经济规模逐渐变大，我国GDP由高速增长变为中速增长，上市企业利润的增长速度也会逐渐变缓。所谓的高成长类公司也会越来越少，在未来价值会比成长更具有价值。对投资者来说，增长的稳定性将逐渐占主导因素，而上市大型国有企业的增长一直比较稳定，这也是国企的一大优势。

　　上市国企具有巨大的投资价值，但是A股投资者一直给予其偏低估值，这本身是矛盾的。在投资者的认知中，国企承担着企业责任和社会责任，在多目标下，利润的增速很难有较高的增速，而且增长可能因为其承担社会责任原因存在波动风险，给不了高估值。另一方面，一些上市国企规模较大业务复杂，而普通投资者很难了解其经营信息，从而降低了配置吸引力，导致低估值。

　　长期看，随着我国经济增速放缓，上市国有企业盈利增速稳定，其本身的分红就高于国债十年期利率。而其波动性较低，意味着风险较低，时间拉长就具有较高的配置价值，其收益也将远高于国债收益率。在分红上，上市国企若能有更明确的长期分红比例预期，市场投资者可以计算折现价值，从而会提高估值。另一方面，上市国企的利润增速长期看是高于我国经济增速的，在投资者长期持有之后，还可以享受到经济增速带来的收益。

　　要建立中国特色的估值体系，需要中国特色的企业明确自我的优势，加强投资者沟通。同时也需要引导投资者树立长期的投资理念，在风险和收益匹配下，才可以获得较长期的盈利机会。