爱美客看似提交了一份营收、归母净利润双增的业绩答卷，市场投资者或并不买账。3月9日开盘后，爱美客股价早盘快速下挫，盘中一度跌超7%。　　特别是2022年第4季度的扣非净利润，无论是环比还是同比均出现了下滑。值得关注的是，这也是2021年以来，爱美客首次出现扣非归母净利润同比下滑的情况。　　产销率下滑、库存大幅增长 濡白天使市场开拓或不及预期 　　爱美客营收主要由溶液注射产品和凝胶注射产品两大板块构成。在公司2022年财报中虽并未单独披露濡白天使的销售情况，但通过爱美客凝胶注射产品的销量表现，濡白天使对公司业绩的提振效果或并不及预期。

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/cici、阿甘

　　3月8日晚间，医美龙头爱美客发布2022年年报，打响医美年报第一枪。财报发布后，市场投资者似乎并不为这份双增的成绩单买账，发布财报后次日，公司股价早盘快速下挫，盘中一度跌超7%，发布财报后两日下跌近5%。

　　一方面，爱美客虽业绩双增，但增速较2021年大幅下滑，2022年第四季度扣非归母净利润甚至出现了同比下降的状况；另一方面，从公司产品产销状况来看，公司产销比（销量/产量）较2021年大幅下滑，库存同比大幅增长。特别值得关注的是，包含爱美客重磅单品濡白天使的凝胶注射产品，其销量仅同比增长4.7%，销量增速已不及2021年（2021年增速为15.74%）。从销售情况来看，濡白天使或难复制嗨体的成功，市场开拓效果或不及市场预期。

　　最后，从公司前十大股东持股情况中，我们发现爱美客公司首发股东Gannett Peak在解禁后已连续两年减持，持股比例已由2020年底的5.99%下降至2022年底的3.26%。2023年9月爱美客也将迎来首发原股东限售股份最大的解禁，合计解禁11225.15万股，解禁后流通股高达2亿股，或将面临较大解禁压力。

　　业绩增长失速：Q4营收个位数增长、扣非归母净利润2021年来首降

　　3月8日晚间，爱美客发布2022年业绩，公司全年营业收入约为19.39亿元，同比增加33.91%；归属于上市公司股东的净利润约12.64亿元，同比增加31.9%。爱美客看似提交了一份营收、归母净利润双增的业绩答卷，市场投资者或并不买账。3月9日开盘后，爱美客股价早盘快速下挫，盘中一度跌超7%。

　　营收、归母净利润双增，投资者为何“用脚投票”，这份财报里还有什么核心值得挖掘的信息？

　　首先，我们看到，爱美客2022年营收、扣非归母净利润虽然依旧处于增长中，但通过公司业绩同比变化曲线，不难发现公司业绩增速在2022年出现了明显的下滑。2022年，公司营收、扣非归母净利润增速分别为33.91%、30.92%，相比较2021年104.13%的营收增速和115.55%的扣非归母净利润增速，确实出现了较大幅度的下滑。

　　再来看季度业绩，2022年的Q1-Q4，爱美客单季度营收分别为4.31亿元、4.54亿元、6.05亿元、4.49亿元，分别同比变化66.07%、21.41%、55.15%、5.80%；单季度扣非归母净利润分别为2.66亿元、3.05亿元、3.95亿元、2.32亿元，分别同比变化63.52%、22.79%、52.26%、-5.03%。

　　特别是2022年第4季度的扣非净利润，无论是环比还是同比均出现了下滑。值得关注的是，这也是2021年以来，爱美客首次出现扣非归母净利润同比下滑的情况。

　　产销率下滑、库存大幅增长  濡白天使市场开拓或不及预期

　　爱美客营收主要由溶液注射产品和凝胶注射产品两大板块构成。溶液注射产品目前有嗨体和逸美，凝胶注射产品目前有爱芙莱、爱美飞、逸美一加一、宝尼达和濡白天使。2022年，溶液类注射产品实现营收12.93亿元，占比66.68%；凝胶类注射产品实现营收6.38亿元，占比32.91%；面部埋线产品营收为0.05亿元，占比0.28%；化妆品产品营收额外0.026亿元，占比0.13%。

　　在爱美客2022年财报中，也对公司各项产品生产/销售情况做了披露。相比营收、归母净利润状况，公司业务侧核心产、销、存数据，或可以先业绩一步反应公司产品的经营状况，以下我们重点看一下财报中这一方面的数据。

　　在公司披露的生产量、销售量、库存量中，我们发现了3个潜在的问题。

　　首先，爱美客销量增长不及生产量增长，从而导致公司库存量出现较大幅度增长。2022年，公司溶液类注射产品销量同比增长26.81%，生产量同比增长39.58%，库存量同比增长217.47%；凝胶类注射产品销量同比增长4.7%，生产量同比增长15.81%，库存量同比增长55.03%；面部埋线产品销量同比增长14.57%，生产量同比增长60.36%，库存量同比增长56.84%。

　　其次，公司溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋植线产品产销率（在此定义为各品类销量/产量，下同）相比2021年均有所下滑。其中，溶液类注射产品2021年、2022年产销比分别为93.59%、85.03%，下滑8.56个百分点；凝胶类注射产品2021年、2022年产销比分别为99.16%、89.65%，下滑9.51个百分点；凝胶类注射产品2021年、2022年产销比分别为92.67%、66.25%，下滑26.42个百分点。

　　最后，通过公司2022财报披露的销售数据，我们发现濡白天使的销售或不及预期。濡白天使是爱美客于2021年6月获得Ⅲ类医疗器械认证的全国首款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，也是爱美客继嗨体后推出的又一重磅新品。因目前国内获得Ⅲ类医疗器械认证的注射类再生制剂仅有濡白天使、艾维岚和伊妍仕三款产品，所以濡白天使也是爱美客打造的第二增长曲线。

　　“嗨体”自2016年获批起便迅速抢占用户心智，2017-2021年营收复合年均增长率达到100%以上。但濡白天使或难复制“嗨体”的成功。在公司2022年财报中虽并未单独披露濡白天使的销售情况，但通过爱美客凝胶注射产品的销量表现，濡白天使对公司业绩的提振效果或并不及预期。

　　据美容社区数据显示，濡白天使目前市面的售价大概在12000起/支，其高售价一定程度上扭转了凝胶类注射产品销售额下滑的状态。不过，从凝胶类产品销售量来看，濡白天使带来的想象空间或并不大。2022年凝胶注射产品的整体销量仅为73.96万支，销量仅同比增长4.7%，虽仅为上市第二年，销量增速已不及2021年（2021年增速为15.74%）。

　　暴利时代将过去？行业监管规范“驾临”

　　需要指出的是，爱美客处在产业链中游，其主要客户为医美机构。换言之，爱美客的业绩与下游医美机构呈正相关关系。

　　截至2022年报告期末， 公司拥有超过 300 名销售和市场人员， 覆盖全国 31 个省、 市、 自治区， 覆盖国内大约 5000 家医疗美容机构。 公司坚持“直销为主、 经销为辅” 的营销模式， 直销与经销模式的收入占比分别为 64.40%与 35.60%。值得注意的是，爱美客2021年覆盖的医美机构也是5000家左右，其变化不大。

　　更令人担忧的是，医美行业已经进入强监管时代。

　　2021年6月10日，国家卫健委等八部委联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，决定于6月-12月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。

　　2021年11月2日，市场监管总局发布《医疗美容广告执法指南》，对制造“容貌焦虑”等采取了重点打击。

　　2021年11月25日，公安部下发通知要求严厉打击非法制售医疗美容产品等犯罪活动。

　　报告期内， 国家相关监督管理部门积极出台各类相关文件， 扩大监管范围， 强化监管力度， 引导和促进医疗美容行业健康有序发展。

　　2022 年 3 月 30 日， 国家药品监督管理局发布了《关于调整〈医疗器械分类目录〉 部分内容》 的公告， 对于 27 类医疗器械分类目录有了重新调整。 其中，特别是对部分医疗美容用品目录作出了重大调整， 注射用透明质酸钠溶液等多个产品按照Ⅲ类医疗器械管理。

　　报告期内，国家药监局医疗器械标准管理中心分别于 2022 年 5 月 17 日、 2022 年 7 月 13 日、 2022年 10 月 27 日发布了三次界定结果通报，进一步细致明确地对医疗美容项目中所广泛使用的医疗美容器械产品做出分类管理建议。2022 年 10 月 13 日， 国家市场监管总局发布《医疗美容行业虚假宣传和价格违法行为治理工作指引》 ， 详细列举了 8 项虚假宣传行为以及 6 项价格违法行为， 进一步明确了医疗美容行业的监管依据，引起广泛关注。

　　这对爱美客将会有何影响呢？

　　业内人士表示，第一，行业出清，影响爱美客下游终端客户，对其业绩或将产生一定冲击；第二，随着行业监管趋严，下游客户将会呈现出集中趋势，这对爱美客未来议价也将产生一定挑战。

　　值得一提的是，去年9月，一则医美清楚传闻直接冲击二级市场医美板块股价。

　　2022年9月19日，有传闻称，有关部门将对医美行业进行清查，此次清查方向共分为税务、工商、卫监（产品），清查力度相对较大，涉及B端机构和上游企业。并表示，除涉及上海、杭州等一、二线城市，三四线城市也都在清查。当天，医美板块被带崩，其中华熙生物跌幅为13.68%、爱美客跌幅为11.65%，均创近1年内盘中最大跌幅。

　　首发股东Gannett Peak连续两年减持  2023年或面更大解禁压

　　爱美客成功登陆创业板后，首发原股东限售股份第一次解禁是在2021年9月28日，随后在2021年10月8日就收到了重要股东Gannett Peak Limited的减持告知函，当时爱美客股价还在600元左右。据公司十大股东明细可知，公司首发股东Gannett Peak在解禁后已连续两年减持，持股比例已由2020年底的5.99%下降至2022年底的3.26%。

　　除此之外，自2021年10月起，王兰柱、苑丰均纷纷减持，其中董事王兰柱持股比例已从2021年的3.38%下降至3.04%，股东苑丰持股比例从2021年的3.43%下降至3.24%

　　值得注意的是，爱美客于2023年9月还将迎来更大规模的解禁潮，合计解禁11225.15万股，解禁后流通股高达2亿股，爱美客也将迎来首发原股东限售股份最大的解禁。