此番上市，南芯科技或离不开经销商的“支持”。在此基础上，国迅电子二股东与南芯科技前员工同名，此现象为双方资金往来真实性，再度发起“灵魂拷问”。值得关注的是，2021年度，国迅电子“挤进”南芯科技前五经销商客户行列。首轮问询回复显示，国迅电子成立于2019年4月。2019年，国迅电子与南芯科技建立联系，经双方接触、洽谈和内部审核后，建立合作关系，南芯科技于2019年8月开始对其量产出货。

《金证研》南方资本中心 云野/作者 汀鹭 西洲/风控

成立不到三年，上海南芯半导体科技股份有限公司（以下简称“南芯科技”）已先后获得两轮资本的青睐。“80后”实控人阮晨杰，带领团队推出了国内首套全系列升降压电池电源解决方案，与该领域的凌特、TI等老牌大厂“同台竞技”。2022年6月，科创板受理南芯科技上市申报材料，彼时距离南芯科技成立还不到七年。

此番上市，南芯科技或离不开经销商的“支持”。新晋前五大经销商深圳市国迅电子有限公司（以下简称“国迅电子”）成立即与南芯科技合作，2021年国迅电子经销南芯科技电荷泵芯片收入占其营收比例超八成。令人匪夷所思的是，国迅电子下游客户同样是成立即合作的厂商，且作为劳动密集型企业参保员工却仅有2人，合计超2亿元的交易真实性存疑。

进一步而言，经销商国迅电子向南芯科技“高价进货低价出货”，加之南芯科技对国迅电子的期后销售周期明显低于其他经销商，南芯科技或通过薄利多销的方式为南芯科技“消库存”。面对监管层问询，南芯科技对于国迅电子主力经销产品电荷泵芯片的库存或“隐而未宣”，同时披露的期后销售周期与库存情况不匹配。在此基础上，国迅电子二股东与南芯科技前员工同名，此现象为双方资金往来真实性，再度发起“灵魂拷问”。

一、经销商成立即合作或“为其而生”，终端客户参保员工仅两人交易真实性存疑

“成立即合作”现象在资本市场，屡见不鲜，南芯科技也不例外。

《金证研》南方资本中心研究发现，其经销客户及终端客户存在成立即合作的“异象”，并且，属于劳动密集型企业的终端客户社保缴纳人数却只有2人，令人费解。

1.1 2021年，电荷泵芯片收入占比由2020年的不足4%上升至60.41%

据南芯科技签署日为2023年2月17日的招股说明书（以下简称“招股书”），南芯科技主要产品分为充电管理芯片及其他电源及电池管理芯片两大类。其中，充电管理芯片类别包括电荷泵充电管理芯片、通用充电管理芯片、无线充电管理芯片；其他电源及电池管理芯片类别包括DC-DC芯片、AC-DC芯片、充电协议芯片、锂电管理芯片。

其中，电荷泵充电管理芯片系南芯科技2019年末推出产品，2020年起形成销售收入。

2020-2021年及2022年1-6月，南芯科技电荷泵充电管理芯片销售收入分别为629.23万元、59,452.25万元、56,201.68万元，占主营业务收入的比例分别为3.53%、60.41%、72.47%。

2020年，南芯科技电荷泵充电管理芯片销售占比不足5%。至2021年，该产品业务放量，销售占比涨至60%以上。

值得关注的是，2021年度，国迅电子“挤进”南芯科技前五经销商客户行列。

1.2 国迅电子2019年成立即合作，2021年“跻身”南芯科技前五大经销商客户

据招股书及据签署日为2022年9月26日的《关于上海南芯半导体科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件审核问询函的回复》（以下简称“首轮问询回复”），2019-2021年及2022年1-6月，南芯科技向国迅电子的销售金额分别为25.28万元、445.5万元、9,807.46万元、16,088.17万元。销售模式为经销。

经测算，2019-2021年及2022年1-6月，国迅电子为国芯科技贡献收入合计2.64亿元。

而2021年及2022年1-6月，国迅电子分别为南芯科技第四、第二大客户。

首轮问询回复显示，国迅电子成立于2019年4月。2019年，国迅电子与南芯科技建立联系，经双方接触、洽谈和内部审核后，建立合作关系，南芯科技于2019年8月开始对其量产出货。

关于国迅电子成立当年即与其开展合作的原因，南芯科技披露，主要系国迅电子实际控制人唐高文曾在欣旺达(300207)电子股份有限公司任职，主要负责技术方面的项目管理工作，对芯片市场和产品了解，并具有丰富的从业经验和市场人脉。另外，其也曾为南芯科技提供市场顾问服务，双方具备良好的合作和信任基础。

即是说，因国迅电子实控人唐高文与南芯科技存在合作历史，凭借唐高文市场经验及人脉，在国迅电子成立短短数月内，南芯科技即与之展开合作。

合作背后，南芯科技的电荷泵充电管理芯片，是国迅电子的主要经销产品。

1.3 2021年，国迅电子经销南芯科技电荷泵芯片的收入占其营收比例超八成

据首轮问询回复，2021年，国迅电子营业收入为1.1亿元，其经销南芯科技产品占其营业收入比例约90%。

2021年及2022年1-6月，南芯科技向国迅电子销售电荷泵充电管理芯片金额分别为8,236.87万元、15,009.92万元。

经测算，2021年及2022年1-6月，南芯科技向国迅电子销售电荷泵充电管理芯片金额，占对其销售总金额的比例为83.99%、93.3%。可见，南芯科技向国迅电子出货主要产品为电荷泵充电管理芯片。

令人匪夷所思的是，国迅电子的终端客户成立于2020年，仅是南芯科技推出电荷泵充电管理芯片的第二个年头。

1.4 国迅电子对应终端客户为蓝梦斯电子，从事电子产品的组装、加工及销售

据首轮问询回复，在国迅电子成立当年及2020年，南芯科技向国迅电子的销售金额相对较小。自2021年起，国迅电子的下游客户主要是深圳市蓝梦斯电子科技有限公司（以下简称“蓝梦斯电子”），该终端客户主营业务为电子产品和智能硬件的组装、加工及销售，随着终端客户需求增加，南芯科技向国迅电子的销售金额也随之快速增长。

该终端客户蓝梦斯电子的主营业务为电子产品和智能硬件的组装、加工及销售，形成自己的产品再向下游客户进行销售，下游客户主要包括消费电子厂商等。

经产品推广交流，2020年9月，终端客户初步认可南芯科技产品；2020年10月，南芯科技向其寄送样品，经测试验证，符合其采购要求。2020年11月，满足小批量试生产验证后，南芯科技于2021年1月开始量产出货并持续合作。

不容忽视的是，合作期间，蓝梦斯电子的社保人数或仅有2名员工。

1.5 蓝梦斯电子成立于2020年9月15日，参保员工数量仅2人

据首轮问询回复，蓝梦斯电子成立日期为2020年9月15日，截至首轮问询回复签署日2022年9月26日，其未实缴出资，参保人数/员工数量仅2人。

至此不难发现，无论是经销商国迅电子的成立、对国迅电子量产出货，抑或是终端客户蓝梦斯电子成立、对蓝梦斯电子量产出货，前后均未超过两年时间。

凑巧的是，2021年，南芯科技才扭亏为盈。

1.6 2019-2020年南芯科技均处于亏损状态，2021年实现净利润超2.44亿元

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，南芯科技的净利润分别为-985.34万元、-797.5万元、24,403.01万元、20,242.94万元。

上述情形看出，2019年，经销商国迅电子成立当年即与南芯科技合作。次年，南芯科技推出电荷泵充电管理芯片，销售额不足七百万元。至2021年，南芯科技实现扭亏为盈，当年国迅电子为南芯科技贡献逾九千万元收入，而国迅电子经销南芯科技电荷泵充电管理芯片产品收入占营收比例超八成。种种巧合之下，国迅电子或为南芯科技“而生”。

与此同时，国迅电子下游销售客户系蓝梦斯电子，成立于2020年，从事电子产品和智能硬件组装、加工业务，或属于劳动密集型企业，其参保员工仅有2人。那么，2021年以来，蓝梦斯电子对于国迅电子销售的电荷泵充电管理芯片“消化”能力几何？无从得知。

而南芯科技与经销商客户国迅电子的交易疑云，才刚刚开始。

二、经销商现“高价进货低价出货”异象，助力南芯科技回笼资金背后销售周期矛盾

以买断式销售的经销模式，经销商往往会采用积压库存方式为拟上市公司虚增收入。

《金证研》南方资本中心研究发现，南芯科技披露经销商国迅电子库存数量与期后销售周期并不匹配，或存在压货增收嫌疑。

2.1 2021年及2022年1-6月，向国迅电子销售电荷泵芯片毛利率偏高

据首轮问询回复，2021年，南芯科技电荷泵充电管理芯片前五大经销商分别为ZENITRON CORPORATION（增你强股份有限公司）及其下属子公司（以下简称“增你强集团”）、深圳市环